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国联期货:不锈钢:供需双增 波动弹性增大

放大字体  缩小字体 发布日期:2021-01-24  浏览次数:6 选择视力保护色:

[摘要]  1.宏观方面,疫情至暗时刻已过,全球经济特别是国内经济有增长的预期。    2.国内产能还有释放预期,国外产量有回流预

   1.宏观方面,疫情至暗时刻已过,全球经济特别是国内经济有增长的预期。
  
  2.国内产能还有释放预期,国外产量有回流预期,总体供应有增加的压力。
  
  3.原料供应紧张情况仍存,但边际宽松。
  
  4.国内国际双循环或带动需求出现明显增长。
  
  5.当前不锈钢估值相对较低,国内行业利润率普遍不高,钢厂竞争激烈。
  
  展望与建议:
  
  综合来看,2021年宏观大环境趋于稳定并向好,经济有增长预期,制造业回暖,不锈钢供应和需求双线增长,波动弹性或将增大。笔者预测,沪不锈钢指数运行区间或在12500元/吨-17000元/吨。
  
  利多因素:原材料价格尤其是镍端价格大涨;全球性需求倒灌国内
  
  利空因素:印尼低成本不锈钢冲击国内市场;国内不锈钢新增产能超预期释放;疫苗进展不顺及病毒变异影响经济活动展开
  
  一、2020年行情走势回顾
  
  (一)期货行情回顾
  
  沪不锈钢指数,2020年开年一路向下,在3月下旬出现年内低点11700元/吨;筑底后,4月初开启第一波上涨,5月中旬开始为期一个月的调整;6月下旬再次开启涨势,持续到9月初,到达年内高点15450元/吨;后趋势转弱,虽有反弹但没有改变下降趋势。全年振幅25.89%。
  
  (二)现货行情回顾
  
  2020年初年初,随着疫情爆发后全国性停工停产,现货价格从14400元/吨左右(无锡市场304/2B冷轧切边主流报价,下同)一路向下至12350元/吨。复工复产后需求触发,现货波动向上至二季度末15400元/吨。三季度初需求达到季度性高点后,产量仍增长,现货开始回落,当前市场价格14150元/吨。
  
  期、现货价差方面,年内波动范围-1045~155,均值-410。两次极端低位分别出现在2月底和12月底,较为相似的是两次均属于期价短线大挫,而现货市场成交尚可。随即期价反弹,价差修复。高位出现在4月中,当时,期价筑底结束后连续拉涨,而市场仍有高库存担忧,现货价格调整比较犹豫。不过,随着期价盘整,现货价格逐步跟涨,价差修复。
  
  二、原因分析
  
  (一)宏观经济持续改善
  
  2020年初国内爆发新冠疫情,经济活动近乎停滞。二季度国内疫情明显好转,并随着复工复产稳步推进,经济活动持续恢复。三、四季度以来,国内复工复产推进到常态化,经济实现了V型超预期反转。中国或成为全球唯一正增长的经济体。
  
  上半年一系列稳经济举措出台,国内经历了三轮降准。二季度我国经济很快恢复到3.2%的正增长,三季度继续回升至4.9%。当下货币宽松仍在持续,偶有收紧迹象。央行行长易纲就做出了“把好货币供应的总闸门”的表态。
  
  但笔者认为,海水不会一日蒸发掉,未来货币政策逐步回归正常化或需较长时间,且为了维持政策的连续性、稳定性和可持续性,不会急于转向。
  
  国外方面,二季度疫情大幅爆发、蔓延,全球经济受到重挫。各经济体陆续出台经济刺激措施,全球处于“宽货币、低利率”的量化宽松格局。目前,国外疫情仍在持续蔓延,不过疫苗进展良好,全球经济触底反弹,并有恢复预期。
  
  但是,还有一些不可忽视的因素也会对经济带来一定震动和冲击。如中美关系和病毒变异等,也可能会有其他外生性事件。正所谓变才是不变的道理,笔者认为,宏观的波动在所难免,但经济尤其是国内整体向好的大局面不会改变。
  
  (二)月度产量迭创新高,产能仍有释放预期
  
  据中国特钢企业协会不锈钢分会最新数据,2020年1-9月全国不锈钢粗钢产量为2197.35万吨,与2019年同期相比减少了51.62万吨,降低2.30%。2020年1-9月进口不锈钢113.79万吨,同比增加25.29万吨,增长28.57%。2020年1-9月出口不锈钢240.47万吨,同比减少30.23万吨,同比降低11.17%。其中,300系产量1076.50万吨,增长0.23%,200系不锈钢产量为691万吨,降低了9.96%;400系不锈钢产量为416.45万吨,增长了5.76%;双相不锈钢13.42吨,同比降低1.94%。
  
  受疫情影响,不锈钢2020年年初产量较2019年基本持平。二季度末开始钢厂排产迭创新高,较往年有明显的增加。其中,300系产量从年初稳定增长至三季度末,四季度开始钢厂排产减少。200系和400系四季度产量增加。笔者在前期报告中对2020年不锈钢产量做了初步预估为2840万吨,现上调预估为2960万吨。基本持平于2019年的2940万吨,但增速较2019年或有明显下降。
  
  据51bxg统计,2020年国内不锈钢冷轧投产产能约198万吨,2021年预计将有137.5万吨的冷轧项目计划投产。其实,若无疫情影响,不锈钢新增产能完全释放,本年度不锈钢产量是会有明显增长的。但实际上,本年度实际投产的产能在年度总产量中没有得到体现。2021年若无特殊影响,不锈钢总产量中将会有今明两年投产产能的体现。笔者预估,2021年不锈钢产量或有12%左右的增长。
  
  (三)原料底部测试或结束,支撑偏强
  
  2020年不锈钢原料最重要的扰动因素有两个。整体看都对减少了原料的供应。
  
  1、印尼镍矿禁止出口禁令对镍端特别是镍矿供应造成了较大的影响
  
  2019年八月印尼宣布禁止镍矿出口后,国内镍铁加紧在年前抢进口备货。年后的缺口一部分通过菲律宾和新喀里多尼亚等国进口量弥补,部分通过印尼镍铁产能释放弥补。但是2020年这两种弥补途径都未能完全弥补缺口。11月开始,主镍矿进口国菲律宾进入雨季,发运量再度回到低位。整体上,年度镍矿进口总量大幅减少。目前港口镍矿库存已去至近六年低位。但长线来看,随着印尼镍铁产能的释放及镍铁回流,镍端供应边际宽松。
  
  2、疫情造成的包括镍、铬等原料地的发运封锁
  
  2020年年初疫情爆发,多国港口封锁,镍矿、铬矿发运迅速下降,导致港口库存都维持较快的去化趋势。二季度后原料国的疫情得到基本控制,发运停滞造成的影响逐步消退,发运恢复。
  
  2021年,菲律宾雨季过去后,发运将恢复至较高水平。南非等国铬矿发运也暂无忧虑。不过国内限电、环保等因素将增加高碳铬铁及镍铁的生产成本,间接提升原料成本。
  
  数据方面,2020年1-11月国内镍矿进口量约3237.31万吨,其中从菲律宾进口镍矿量约2653.78万吨,同比增加2.25%。从印尼进口镍矿量约315.53万吨,同比减少82.5%。2020年1-11月,国内镍铁端产量47.5万金属吨,同比下降11.3%;印尼镍铁端产量53万金属吨,同比增加57.8%。据不完全统计,国内进口印尼镍铁247.2万吨,折合21.64万金属吨。
  
  目前,不锈钢原料端底部测试完毕,刚性成本上移,支撑较强。目前高镍铁钢厂采购价陆续出现1080-1100元/镍,大部分地区高镍铁市场价已高于1100元/镍。高碳铬铁市场价报至6100元/50基吨左右。废料价格随现货波动,市场304废不锈钢一级料戴南地区不含税价格目前报至9900元/吨。
  
  据中国特钢企业协会不锈钢分会最新数据,2020年1-9月不锈钢表观消费量1853.35万吨,同比增加0.24万吨。
  
  2020年的消费大致可以分三个阶段。1、一季度在疫情影响下,消费急剧萎缩,造成库存的大幅累积。3月底,不锈钢总库存接近92万吨,创历史新高,比2019年同期高60万吨。2、二季度,随着国内疫情得到控制,经济活动重启,消费逐步回暖,前期被压制需求触发,库存快速去化。三季度,国内经济逐步修复,但发力趋缓,库存去化速度减弱并出现波动。3、四季度“畅通国内国外双循环”背景下,国外疫情蔓延导致部分订单回流国内,需求超预期爆发。
  
  据wind统计,当前无锡、佛山不锈钢总库存50.18万吨,较2019年同期高13.6%。但是,不容忽视的是,总库存自3月份起就延续不断去化的大趋势。特别是与历年当前时期的累积趋势造成了明显的对比。从另一个角度看,2020年库存的快速消化也可以看出疫情后消费的发力。毕竟在经过4-12月的消化,库存量只比2019年高6万吨左右。
  
  长线来看,在国内疫情控制给力,经济活动持续稳定恢复的情况下,房地产需求、家电需求及工业制造需求都将有较好的增长,这对不锈钢需求的带动都是明显的。另外,2020年疫情期间小家电需求的爆发,以及后期挖掘机的紧俏,背后都有不锈钢需求的支撑。当然,这里也不乏消费升级带来的增长动力。
  
  2020年11月挖掘机产量4.43万台,同比增长49.9%,较10月加快7.5个百分点;1-11月挖掘机产量为35.16万台,同比增长34.7%。家用电器产量增加同比增速也处于高位。2020年前11个月,家用洗衣机累计产量为7228.5万台,同比增加3.6%;家用电冰箱累计产量为8260.5万台,同比增加6.3%;彩电累计计产量为17967.8万台,同比增加5.8%;上半年受疫情拖累,家电产量出现下滑,而下半年开始,家电生产提速,同比增速大幅上涨。
  
  另外,目前因国外疫情仍未有效控制,国内情况良好且产业链全面,疫情后订单回流国内。2021年上半年,如果疫苗发展不乐观的话,或许2021年一年,国外回流的订单都要在整个行业订单中占一席之地。当然,不排除此次合作之后国外订单对国内产业链逐步依赖。但疫苗顺利的话,海外市场被压制的需求集中爆发,也会带动下游消费增长,虽然可能部分国外回流订单会流失,但整体的消费增长也会给国内带来助力。
  
  (五)进出口情况梳理
  
  因疫情爆发后国外经济的萎靡,全年不锈钢进出口都处于相对低位。
  
  不过,随着国内经济的稳定恢复以及国外订单部分回流,11月国内不锈钢需求超预期爆发,出口也明显增长。但是,整体来看,2020年不锈钢净出口较上年有明显的下降,主要原因是印尼低成本不锈钢回流国内。长远来看,印尼不锈钢回流国内的趋势不会改变。
  
  据海关数据:2020年11月,中国不锈钢进口量24.08万吨,较10月进口量增加3.37万吨,环比增幅16.27%,1-11月累计进口量158.57万吨,同比增加54.98%。2020年11月,中国不锈钢出口量33.56万吨,较10月出口量增加5.12万吨,环比增幅17.99%,1-11月累计出口量302.48万吨,同比下降9.71%。
  
  三、总结与后市展望
  
  3.1 总结
  
  1.宏观方面,疫情至暗时刻或已过去,全球处于“宽货币、低利率”的量化宽松格局,经济有复苏的预期。国内经济持续恢复,偶有货币收紧的迹象。但笔者认为,未来货币政策逐步回归正常化或需较长时间,且会保持政策连续性、稳定性和可持续性。总的来看,或有其他宏观波动,但全球经济尤其是国内整体向好的大局面不会改变。
  
  2.供应端,2020年国内不锈钢新增产能释放,虽有疫情影响,但月度产量仍迭创新高。2021年若无特殊影响,不锈钢产量较2020年或有12%左右的增长。另外,国外特别是印尼低成本不锈钢回流国内也将给供应增加一定的压力。
  
  3.原料方面,因印尼镍矿禁令及疫情导致的原料发运减少造成的影响都将逐步消退。2021年镍端铬端及废料供应较2020年都将有所增长。特别是镍端供应,边际宽松。
  
  4.消费端,国内需求稳定增长,国外订单回流两方面因素叠加,2021年需求将继续发力。
  
  5.另外,当前不锈钢估值相对较低,国内行业利润率普遍不高。钢厂竞争激烈。
  
  3.2 展望与建议
  
  综合来看,2021年宏观大环境趋于稳定向好,不锈钢供应和需求双线增长,波动弹性或将增大。笔者预测,沪不锈钢指数运行区间或在12500元/吨-17000元/吨。可尝试在接近12800元/吨左右逐步建立多单。
  
  风险因素:
  
  利空:印尼低成本不锈钢冲击国内市场,国内不锈钢新增产能超预期释放,疫苗进展不顺及病毒变异影响经济活动展开
  
  利多:原材料价格尤其是镍端价格大涨;全球性需求倒灌国内

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